收儲預(yù)期落空之后，滬膠1505在空頭資金打壓下繼續(xù)下行，當(dāng)前維持在12000的關(guān)口橫盤整理，1509也在錯(cuò)殺之后進(jìn)行了補(bǔ)漲，市場或許仍需幾個(gè)交易日對收儲事件進(jìn)行消化，但整體依舊回歸到了供需面主導(dǎo)的行情中來。

利多因素：

1、保稅區(qū)庫存繼續(xù)下滑，貿(mào)易商數(shù)量減少，輪胎廠裁員  產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

目前，保稅區(qū)庫存繼續(xù)小幅下滑，向10萬噸挺近。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫存后，保稅區(qū)將會向良性方向發(fā)展，供應(yīng)端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿(mào)易商數(shù)量也在逐漸減少中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經(jīng)發(fā)生變化。

2、膠種間價(jià)差利于老膠消化 內(nèi)外價(jià)格長期倒掛的局面在逐步緩解

當(dāng)前，復(fù)合膠、越南3L，13年全乳膠三種膠的價(jià)格差別不大，可見在經(jīng)過大幅下跌之后，全乳膠已經(jīng)回歸到自身的使用屬性。同時(shí)，對比青島保稅區(qū)美金膠報(bào)價(jià)，可以看到，內(nèi)外價(jià)格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國儲收儲傳言四起，從保護(hù)國內(nèi)膠農(nóng)，維持國內(nèi)天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲很有可能以全乳膠為主。后期更多的應(yīng)該關(guān)注旺產(chǎn)期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)；現(xiàn)貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、復(fù)合膠新規(guī)與提高進(jìn)口關(guān)稅政策頻出 但難以同時(shí)執(zhí)行

復(fù)合膠新規(guī)明年開始實(shí)施，一是加工成本或增加成本700左右；二是膠含量在88%，使得輪胎廠需要改配方，而且東南亞生產(chǎn)設(shè)備還沒有到位，準(zhǔn)備并不充分，產(chǎn)出仍需要一定時(shí)日。整體看利好全乳膠需求。

近期，中國橡膠協(xié)會公布2015年有望將進(jìn)口關(guān)稅有目前1200提高到1600，也提高了進(jìn)口煙片的可交割成本，對其在滬膠上進(jìn)行套利交易進(jìn)行了打壓，滬膠獲得了一定的提升空間。

至于后期國家政策如何執(zhí)行，暫時(shí)不好定論。不過整體而言，在輪胎廠日子艱難時(shí)期，這兩個(gè)政策同時(shí)會對天膠下游形成二重打擊，因此同時(shí)實(shí)施的概率很小。因此，對滬膠的支撐力度暫時(shí)難以反映到當(dāng)前的行情中來。

利空因素：

4. 美國對中國輪胎反補(bǔ)貼稅率公布 抑制了明年輪胎出口

美國商務(wù)部11月24號認(rèn)定，從中國進(jìn)口的輪胎享受不公平的政府補(bǔ)貼，因此即將對中國進(jìn)口輪胎征收反補(bǔ)貼關(guān)稅。商務(wù)部初步?jīng)Q定，對從中國進(jìn)口的轎車和輕型卡車輪胎征收最高達(dá)81.29%的反補(bǔ)貼關(guān)稅。最高稅率將用于山東永盛橡膠集團(tuán)有限公司的產(chǎn)品。

固鉑輪胎橡膠公司旗下固鉑輪胎(昆山)有限公司將面臨12.50%的關(guān)稅，佳通輪胎旗下福建佳通輪胎有限公司也將面臨17.69%的稅率。商務(wù)部稱，其他中國生產(chǎn)企業(yè)的初步適用稅率為15.69%。美國2013年從中國進(jìn)口的乘用車和輕型卡車輪胎總金額約為21億美元。商務(wù)部定于4月對此案做出最終裁定，美國國際貿(mào)易委員會(ITC)將在5月做出裁決。

5、主產(chǎn)國頻繁的利多政策對市場影響有限

近日，關(guān)注度仍舊偏高的是泰農(nóng)合部再投60億救橡膠，一系列強(qiáng)力救市政策將連續(xù)出臺。介入購買，將戰(zhàn)略貫徹橡膠買賣市場；每萊橡膠地補(bǔ)助一千銖，讓橡膠農(nóng)過好新年；使用橡膠控制法令，強(qiáng)制提高價(jià)格，收購者必須以每公斤不低于50銖的價(jià)格購買熏制橡膠片，至于其它產(chǎn)品購買價(jià)不低于40銖，生橡膠不低于38銖。

泰國因憲法日休假，合艾原料市場暫無相關(guān)信息更新，東南亞貿(mào)易商幾無報(bào)價(jià)。有貿(mào)易商稱，目前國外報(bào)價(jià)與國內(nèi)報(bào)價(jià)有差距，故而外盤報(bào)價(jià)不積極，市場氛圍依舊冷情。但是從REO被迫采購日內(nèi)限量看，情況不容樂觀。

6、海膠集團(tuán)從海外大單采購  國內(nèi)現(xiàn)貨面受壓

海膠集團(tuán)（新加坡）11月份與泰國橡膠種植園組織(REO)簽訂了 20.8 萬噸天然橡膠采購合同。市場傳聞，泰國政府12月份再度向中國海南銷售20萬噸橡膠，若消息得到證實(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)會急劇增加，對國內(nèi)膠價(jià)形成利空。

7、輪胎市場降價(jià)促銷去庫存，利潤惡化致使出現(xiàn)裁員風(fēng)波  對高價(jià)天膠明顯有排斥

去年以來，輪胎市場的“樂觀”氛圍刺激了一批盲目投資，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩更加嚴(yán)重，而下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，加之運(yùn)輸行情較差，出口貿(mào)易摩擦不斷，導(dǎo)致今年輪胎的產(chǎn)能過剩和庫存高企情況表現(xiàn)特別明顯。

今年輪胎價(jià)格同比降20%左右，以當(dāng)前輪胎行業(yè)的庫存價(jià)值來看，應(yīng)該比往年庫存增加了1/4，現(xiàn)在市場面臨這么大的風(fēng)險(xiǎn)，所有這些庫存面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。輪胎廠利潤持續(xù)下滑，后面能夠承受的降價(jià)空間已經(jīng)被壓縮到非常少。

此外，隨著冬季來臨，東北、西北等地汽車運(yùn)輸將大幅減少，國內(nèi)廠商對第四季度的下游市場多缺乏信心。市場預(yù)估，全鋼胎廠家開工或?qū)㈦y有提升，為減少庫存壓力，刺激市場走貨，輪胎慣用的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)。近期，市場再次傳出某輪胎廠大幅裁員的消息，可印證上述觀點(diǎn)。

現(xiàn)在他們很擔(dān)心天膠是否繼續(xù)降價(jià)，如果膠價(jià)還降，輪胎價(jià)格就得跟著繼續(xù)降，否則經(jīng)銷商不買貨。所以，現(xiàn)在也沒有很好的解決辦法，只能維持低庫存，因?yàn)檩喬ヒ呀?jīng)占了這么多資金成本。我們認(rèn)為輪胎大概率還是會降價(jià)，實(shí)現(xiàn)年底去庫存，橡膠也還會面臨季節(jié)性銷售壓力。

市場展望與投資策略

在原油預(yù)期較為悲觀的情況下，合成膠后期仍有補(bǔ)跌需求；滬膠遠(yuǎn)月打開下跌空間的情形下，不排除后期仍有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。但市場短期需求時(shí)間來消化收儲事情帶來的沖擊。當(dāng)前09的持倉已經(jīng)接近10萬手，明顯投機(jī)性過度，其中或不缺乏05的套利單子。

現(xiàn)在關(guān)鍵是的問題是：國內(nèi)停割期內(nèi)市場上剩余的全乳膠量不多，交儲單位是否會抬高1503價(jià)格達(dá)到獲利目的；目前價(jià)格會導(dǎo)致明年收割量減少，以及全球需求穩(wěn)定的格局，因此05和09的價(jià)差能否會變成順差的結(jié)構(gòu)。

綜合以上，建議可繼續(xù)嘗試多09空05的套利操作，價(jià)差超過300時(shí)止損離場，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)正后或許能有200的空間。1505考慮在12380附近嘗試空單，上方13000止損。

（作者：劉飛，華安期貨研發(fā)中心分析師。）